中金：维持阅文集团(00772)“跑赢行业”标准普尔 目标价下调19.2%至74.5港元

之前金刊发研究报告称，依靠阅文集团(00772)“飞驰赢行业”评级，因营业收入预测减至和普通股转变，目标价减至19.2%至74.5港元，对应2022年Non-IFRSP/E40倍、48.3%上行空间。另考虑到认可新游戏下线推迟和IP系统性建设项目合作新游戏平台不确定性，减至2021/22年Non-IFRS净利润19.8%/17.8%至12.46/16.36亿元，首次引入2023年Non-IFRS净利润预测22.25亿元，现价对应2022年27倍NonIFRSP/E。

之前金预料，2021年美国公司实现总收入90.23亿元，累计过后增长5.8%;Non-IFRS净利润12.46亿元，累计过后增长35.9%。美国公司预料2022年3月底22日公布2021年去年。

之前金主要观点如下：

在线学习者其业务或平稳发展，完全免费学习者过渡到理论上足量。

该行相信，在线学习者其业务作为IP源头，自有平台应用程序整体盘巩固，付费学习者其业务相对成熟，其一个中心在于过后筛选优质IP，完全免费学习者其业务覆盖更广泛应用程序群体。该行预料，2021年在线学习者总收入为52.87亿元，累计过后增长7.2%，其之前完全免费学习者总收入5亿元。该行相信，美国公司在文学家生态和产品公交系统上符合提高效率优势，付费学习者其业务稳健过后增长;完全免费学习者当前仍侧重应用程序规模增加，缩减覆盖面和声望。

影视新游戏产品奠定IP升维系统化，助长可视化和声望建构。

影视：电视剧《雪之前悍刀行》2021年12月底下线以来争得极低热度;电影《这个杀手不太镇定》已定档2022年大年(2月底1日)。该行相信美国公司“三驾马车”战略将继续依靠新丽传媒录制控制能力和对具体内容的深入理解、谷歌影业丰富传统产业资源、并调动阅文影视一起在建设项目一同投资、内部合作开发、IP先导等之外减小合作。

新游戏：认可新游戏《斗罗大陆·魂师对决》2021年7月底22日下线后亦争得很好展示出;认可新游供应量之外，谷歌中子工作室的《雪之前悍刀行》腾讯美国公司于2021年12月底21日刊发CG第一集，盛趣的《庆余年》腾讯美国公司也于2022年1月底新的打开访客。该行预料2021年发行商公交系统总收入37.35亿元，累计过后增长4%，其之前新丽传媒利润为4.85亿元(2021年去年对赌为3~5亿元)。

新游戏、动漫其业务急剧推进，IP衍生品等新其业务再一拓展长期过后增长空间。

该行预料，美国公司与谷歌动漫、快看漫画等平台合作过后推进，悄悄筹备的动画版建设项目激50部，产能争得突破且颈部建设项目规模有所缩减。此外，该行相信美国公司可能2022年开始将课题布局消费品、潮玩、线下实景消费等其业务，系统性系统化控制能力建设和上下游合作布局悄悄推进之前，再一贡献长期去年当前。该行相信，美国公司IP升维各级合作开发渐进推进，通过多种形态最大化IP价值，巩固公平竞争优势，建议关注2023年下半年之后发行商公交系统其业务的发展历史性。

风险提示：具体内容政府机构收窄;线上学习者应用程序过后增长及IP公交系统其业务总收入低于预期。

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