浙商证券：给予国机精工买入评等

浙商证券股份有限Corporation王华君,邱世梁近期对国机愉园来进行分析并刊发了分析报告《国机愉园深度报告：特种直线承双龙，专才蓝宝石电子元件+系列产品双轮飞轮》，本报告对国机愉园说明套现标准普尔，意味著股价为12.7元。

国机愉园(002046)

注资切实

保有直线研所和三磨所为数众多国家级科研所，专才蓝宝石金融业务下半年贡献营收持续性

Corporation运营主体是直线研所和三磨所。直线研所主导美国国家航空航天局军工特种直线承，有着重要战略地位。三磨所曾研发中华民族第一颗人造金刚石和第一台六面悬压机，其专才蓝宝石金融业务同时覆盖高温高压法和MPCVD法，压机扩产+募投单项投产将贡献营收持续性。2021年营收33亿元，归母营收1.3亿元，主营金融业务为铝磨具（三磨所）、直线承（直线研所）和商业贸易（中机合作），分别占总比27%、23%和48%。其中，铝磨具和直线承金融业务是Corporation利润主要来源，毛利占总比44%、38%，预期2022-2024年，铝磨具和直线承金融业务营收复合增长速度分别23%、20%。

三磨所：专才蓝宝石电子元件+系列产品共促营收放量，集成电路耗材迎国产替代新机遇

三磨所主要系列产品为超硬材料、超硬材料制成和电子元件，包括CVD专才蓝宝石（0.25亿）、集成电路划片刀子和减薄砂轮（1亿）、六面悬压机（2.6亿）及其他传统系列产品。

1）专才蓝宝石：预期至2025年全球专才蓝宝石宝石所需从143亿提升至313亿，复合增长速度35%。CorporationMPCVD专才蓝宝石募投单项原则上实施顺利完成，电子元件自研，2022年将年初投产，并将在2年内追加注资2亿元，预期2022-2024年营收复合增长速度60%；2）六面悬压机：Corporation是锻造六面悬压机双龙，技术、火力发电之外后来居上同行。2022年压机火力发电下半年翻倍，预期2022-2024年营收复合增长速度20%；3）集成电路耗材：中华民族减薄砂轮和划片刀子等填充耗材市场竞争现有共约20亿，至2025年CAGR超25%，国产化率不躯10%。Corporation系列产品打破亚洲地区主导，已供货多家全球主流内部测试厂，品类拓展+国产替代承接金融业务新持续性。

直线研所：美国国家航空航天局军工特种直线承订货丰满，风吹电主直线直线承未获装配订货

直线研所主要系列产品为美国国家航空航天局军工特种直线承和民品直线承。1）军品：市场竞争+技术双主导，所需随美国国家航空航天局点火数层常态化持续高增，订货丰满；2）民品：大兆瓦风吹电主直线承技术未获突破，3.2MW主直线承未获装配订货，获得成功研制国内首台7MW大功率海上风吹电主直线直线承，打破亚洲地区企业主导，国产替代生活空间躯。

股权激励颁发完成，绑定核心高管和技术骨干，兼具Corporation加速其发展信心

Corporation于2022年5月16日在此之前颁发713万股限制性股市（占总股本总额1.36%），颁发定价为8.64元，覆盖核心高管和技术骨干，营收考核要能为2022/2023/2024年营收复合增长速度较2020年分别不小于51%/42%/38%（互换营收要能分别不小于1.4/1.8/2.3亿元），且加权平之外净资产回报率不小于对标企业75分位个数水平。

盈利预测与收购价

预期Corporation2022-2024年归母营收2.6/3.4/4.4亿元，同比增长103%/30%/29%，复合增长速度51%，PE为25/19/15倍。首次覆盖，给予套现标准普尔。

危险性查看：专才蓝宝石金融业务挺进比不上短期内、特种直线承所需比不上短期内.

该股最近90月内总计3家政府机构说明标准普尔，套现标准普尔3家；过去90月内政府机构要能之外价为15.15。证券之银河收购价分析工具显示，国机愉园（002046）好Corporation标准普尔为2银河，好定价标准普尔为2银河，收购价整体标准普尔为2银河。(标准普尔范围：1 ~ 5银河，次于5银河)

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