中金：维持统一企业中国冲刺赢行业评级 目标价9港元

里面金发布研究报告称，维持统一企业里面国（00220）“跑赢行业”评级，当前交易在18.7/16.5倍2022/23年P/E，由于制成品售价停滞下行，下调2022/23年营收预测6.3%/11.8%至14.8/16.8亿元；目标价降5.3%至9港元，近似于22.6/20倍2022/23年P/E和21%下行自由空间。

里面金主要观点如下：

2021年净资产基本完全符合该行短期内

的公司公布2021年净资产：总收入252.3亿元，工业产值+10.8%；归母盈利15亿元，工业产值-7.7%，其里面4Q借助于营收1200万元左右，略超该行与低价短期内，主要由于的公司费用率节省超过短期内。

酒精饮料较高增及牛奶较高端化趋势依循助推总收入较快持续增长。

2021年的公司总收入保持强劲持续增长，具体看（1）2021年酒精饮料造山运动工业产值+17.3%，月初仍维系+9.7%可观持续增长，主要来自茶饮停滞持续增长：阿萨姆奶茶只不过两年年复合增速维持双位数。此外，果汁产品线凭借超市途径渗透率强化扭跌转增，且降至40.6%大大持续增长，其里面金桔肉桂同增数倍。（2）牛奶造山运动于去年较高序数下保持亦然持续增长，月初序数亦然常化后降至14.1%较高速持续增长，主要受益于较高端化趋势发展极好，5元以上牛奶只不过两年CAGR达24%（2021年九成牛奶营业收入经济总量+5.8ppt至41.4%），其里面“开小灶”和“那街那巷”只不过两年年复合增速达三位数，此外5元此表产品线茄皇亦降至数倍持续增长亮眼发挥。

工业原料及PET售价下行制约营收发挥。

2021年工业原料及PET售价停滞下行制约的公司营收发挥，其里面牛奶造山运动毛利率回升5.9ppt至25.3%，酒精饮料造山运动毛利率回升1.1ppt至38.6%。的公司通过加强数字化建设及森林资源定位投放套利成本制约，2H21销售费用率工业产值-5.2ppt至19.7%，且的公司4季度于近些年首次降至亦然营收，反映的公司全面性服务于效率强化。

2022年都未保持强劲持续增长，1H22成本压气力仍存。

展望2022年，的公司都未依循强劲持续增长颓势，主要考虑（1）酒精饮料造山运动：近些年新鲜度管理者和途径苦练提高效率真实感日趋预示，奶茶就其产品线气力突出、果汁进军超市途径仍有自由空间，两者以外都未保持持续增长；（2）牛奶造山运动：汤达人、开小灶九成全面性总收入经济总量停滞强化，营业收入结构仍有很大强化自由空间，产品线气力停滞强化及SKU扩充将再次主导业务持续增长。成本端该行预计1H22制成品售价仍处当权，再次制约的公司营收发挥。迄今的公司主要通过减少搭赠幅度套利成本制约，是否进一步提价仍无需检视制成品售价变化及行业竞争者颓势。

风险查看：制成品售价大大下行；低价无需求不振；竞争者加剧。

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