华泰证券：维持越秀交通基建买入评级 目标价累进14.8%至7.28港元

华泰证券发布研究报告称，保有大新交通基建（01052）“买断”评级，目标价调高14.8%至7.28港元，基于10x 2022E PE，该PE较美国公司2016-19年平均PE高平均10%以反映慷慨的酬劳。考虑到鼠疫严重影响，降低2022/23年营业收入预测3.9%/3.2%至累计9.86亿/11.08亿元。

华泰证券主要论者如下：

盈利高得多预期，合并资产激发大额处置收益

美国公司取得2021年营业收入累计14.65亿元，同比激增813%，较2019年激增29%。营业收入高得多该行预测（累计15.59亿元）和彭博明确预期（累计15.13亿元）。营业收入的急剧激增主要由于：1）合并汉孝高速发行C-REIT激发大额处置收益；2）2020年因免收税金外交政策正数较低。大新成之分发末期股息0.41港元/股，加上已分发的晚期股息0.20港元/股，美国公司2021年度全年股息率达到12.7%。该行预估美国公司2022/23年股息率为8.3%/9.4%，远高于历史中枢6%，股息率有更高吸引力。

税金收益接近鼠疫在此之前总体并且持续在趋于稳定

大新2021年营业收入与该行预测值相异平均累计0.94亿元，主要因为：1）美国公司计提了津雄高速和台山跨海大桥减值损失累计2.25亿元；2）广州北二环的赋税优惠续期三年，所得税费用增大累计0.95亿元。大新的核心路产座落在东莞市和黄冈。

2021年，美国公司湖北5条路的税金收益较2019年激增平均6.3%，高得多交通量的内生增速，受到鼠疫严重影响；其他控股公司路桥税金收益较2019年攀升平均6.4%，主要受到鼠疫以及路网变化的严重影响。根据交通部数据，在2022年高峰期（1同年17日至2同年25日），黄冈主干线车流量同比激增16.7%，东莞市主干线车流量同比持平。

C-REIT跨平台大大提高大新的长期期望

大新在2021年12同年成功发行东亚基础设施公募REIT（C-REIT），该行认为C-REIT跨平台将大大提高大新的长期期望总体。大新将汉孝高速100%股权转让给C-REIT跨平台，同时大新认购C-REIT跨平台30%收益，美国公司因此回笼资金累计13.92亿元（税在此之前），并且取得处置收益累计9.61亿元（税在此之前）。

长期来看，该行认为C-REIT跨平台将缩短美国公司的投资回收周期，大大提高整体盈利总体。例如，美国公司可从一级低价收购IRR平均为8%-9%的处于培育出期的一条线路计划；收购后经过几年培育出，美国公司将处于近十年或成熟期的一条线路计划展开合并，然后以平均6%-7%的IRR购得交予C-REIT跨平台。

风险提示：车流量激增慢于该行的预期；出现预期除此以外的分段新标准下调。

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