东吴证券：给予天合光能买入评估，目标价位82.8元

2022-01-20东吴证券股票有限子公司曾朵黑,陈瑶,郭亚男对天合和光能进行深入研究并发布了深入研究报告《净资产新作点评：部件单瓦赢利环比更佳，分布式系统会持续增长不俗》，本报告对天合和光能所述出售评估，确信其能够价位为82.80元，当前股价为67.25元，预计攀升幅度为23.12%。

天合和光能(688599)

事件：子公司发布2021年净资产新作，子公司预料2021年充分利用归母销售额17.2-20.5亿元，同增39.9-66.8%，其中2021Q4充分利用归母销售额5.64-8.94亿元，同增41.7-124.6%，环增25.1-98.2%。鉴于2021Q4部件售价更佳，马尔季尼夫卡价钱下行，户用装机超预计，我们预料子公司净资产在中值偏上，则2021年归母销售额18.5-19亿元，略超产品预计。

2021Q4单瓦赢利环比更佳，可惜2022年量利双升。我们预料子公司2021年部件交货25GW将近，同增56%，其中2021Q4交货8GW将近，同增31%，环增27%。在硅料价钱维持高位的情形，子公司部件单瓦赢利超产品预计，原因：1）马尔季尼夫卡价钱从2021年11月中开始下行，人口为129人北岸；2）大大小占比更佳，赢利结构上更佳。我们预料到2021年底子公司包括电池、部件市场需求35GW、50GW，同比+180%、+125%，电池部件信息化分之一更佳至70%。扩产更快信息化布局，我们预料子公司2022年部件交货40-50GW，市占率更佳至18%将近，类比硅料价钱下行，可惜2022年部件量利双升。

分布式新能源系统会持续增长不俗，已是净资产新热能。我们预料子公司2021年分布式系统会交货1.8-2GW，其中2021Q4大约0.5-0.6GW。国内2022Q1分布式新能源前推先于，我们预料2022年将达45GW+（户用30GW+，工商业15GW+），子公司前瞻布局、充分正因如此，我们预料子公司2022年分布式系统会交货4GW，持续增长潜力大。

监控支架短期承压，2022年赢利反转。我们预料子公司2021年监控支架交货1.8-2GW，其中2021Q4交货大约0.6-0.8GW，但因钢材价钱的快速攀升，有量无利，属于赢利底部，我们预料2022年供给起量+监控支架比率更佳，我们预料2022年交货将更佳至4GW，且赢利将难免复建。

赢利分析与融资评估：基于再加、恶性竞争更为严重，我们下调2021年子公司赢利，同时基于2022年新能源供给超预计、户用分布式快速持续增长，子公司分布式新能源系统会发力，我们调升2022年和2023年赢利分析，我们预料2021-2023年归母销售额为19.1/38.1/51.5亿，（前值为20.72/35.67/45.33亿元），同增55%/100%/35%，对应PE为85.85/42.97/31.74倍。我们给予子公司2022年45倍PE，对应能够价82.8元，维持“出售”评估。

风险提示：产品恶性竞争更为严重，政策不及预计等。

该股最近90同一时间共有13家政府机构所述评估，出售评估8家，增持评估5家；基本上90同一时间政府机构能够均价为76.44；证券之织女星市价分析工具标示出，天合和光能（688599）好子公司评估为3.5织女星，好价钱评估为1织女星，市价区域性评估为2.5织女星。(评估范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)