海通证券：予敏华控股(01999)“优于大北郊”评级 目标价9.2-10.62港元

海通证券发布报告称，予敏华控股(01999)“优于大市中区”打分，预计2023-25第四季度信佛利润为27.81/33.55/39.97亿港元，产品总收入激增23.7%/20.7%/19.1%，当前交易日对应2023-24第四季度PE为10/8倍，作为家具领域龙头企业，参考可比子公司给予2023第四季度13-15倍PE估值，目标价9.2-10.62港元。

事件真相：子公司2022第四季度解决问题营业总收入215亿港元，产品总收入激增30.8%;解决问题归母信佛利润22.5亿港元，产品总收入激增16.8%。

海通证券主要观点如下：

二手车百货店步调慢速，多品类系列产品业绩亮眼。FY2022子公司在欧美市中区场解决问题总收入131.9亿港元，产品总收入激增32.3%，近5年二手车市中区场总收入复合激增速度达到28.6%。

1)分渠道来看，线上比方说业务范围融汇提供发展渐进。比方说业务范围表现出有极强的垄断力，FY2022二手车比方说总收入92亿港元，产品总收入激增33.1%，FY2022H2二手车比方说总收入45.7亿港元，产品总收入激增13.4%，主要得益于子公司逃跑行业格局变化的机遇，慢速门店扩张，2022第四季度在欧美市中区场信佛百货店1846家，同时上架改良版门店CRM的系统、打下基础VR的系统，加强对产品商支援力度及升级电脑化零售，赋能产品商提高体验数、转化率、客单价，促进单店生意额提升。线上渠道之外，子公司积极拥抱渠道新变化，持续配置电商该平台和录影产品方式上，2022第四季度解决问题总收入28.3亿港元，产品总收入激增29.1%，2022第四季度上半年解决问题总收入16.6亿港元，产品总收入激增30.9%。

2)分系列产品来看，橱柜及床垫业务范围激增速度加快。2022第四季度子公司橱柜业务范围总收入86.3亿港元，产品总收入激增25.9%，2022第四季度上半年橱柜业务范围总收入42.9亿港元，产品总收入激增9.6%。拆分来看，FY2022子公司在欧美市中区场产品橱柜88.3万套，产品总收入激增12.3%，该行相信，在制品成本下降，系列产品多次提价的情况下，橱柜业务范围仍然保持着稳定而更快的产品激增，彰显了二手车策略的持续性。FY2022子公司床垫(不值得注意铁架)业务范围总收入34亿港元，产品总收入激增51.2%，FY2022H2床垫(不值得注意铁架)业务范围总收入19.3亿港元，产品总收入激增40.4%。该行判断，子公司床垫系列产品高品质的垄断军事优势与床具系列产品的热销链条了床垫业务范围的激增，有望助力子公司多品类配置。

风险提示：制品价格下降，渠道推展不算预期，市中区场垄断持续加剧。

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