华安证券-众信旅游-002707-出境游龙头，疫后财务状况弹性可期-230118

督促外交政策构建，出境常于、国内常于有望逐步消退鼠疫连续不断因素，旅常于观光兼营承压，出境常于原则上暂停，国内常于2022Q1~Q3旅常于观光人次仅有完全恢复到2019年46%。随着督促外交政策构建，提供方便限制减少，出过境逐步跳出，出境常于、国内常于有望逐步完全恢复。参考澳大利亚数据，跳出北部常于后8个月末，旅常于观光人次早就完全恢复到2019年80%以上；2022.3以后各国陆续跳出过境限制，经过6个月末澳大利亚出境常于人次完全恢复至2019年90%以上。

第二季度大幅提高&商品升级，助另一款境常于、国内常于长线放缓中一直出境常于、国内常于仍具备较小放缓年前瞻性。出境常于：不能不出境常于2019年第二季度仅有为12.0%，远略低于全球26.5%第二季度水平。随着众多新航线开通以及城镇化率大幅提高，非一线周边地区视为主要放缓引擎，鼠疫年前双线、三线及以下周边地区出境常于人次复合年放缓率分别达到124%、160%，有望蓬勃发展第二季度进一步大幅提高；国内常于：鼠疫年前商品升级趋势下，国内常于人均税收逐步放缓，鼠疫连续不断导致提供方便受限，人均税收稍为下降，但也甲醇了国内常于从观光常于逐步向意象化、定制休闲常于过渡，鼠疫起色后，旅常于观光商品升级发挥作用有望延续。

鼠疫期间快速中轴国内市场竞争，疫后出境常于消退粘性可期国内常于：鼠疫期间，澳大利亚公司快速中轴国内市场竞争，自主研发国内同类型旅常于观光目的地产品线，另一款亲子法政学堂、暑假研学等特色产品线，缓解兼营压力，2022H1旅常于观光批发、零售、整合营销业务分别构建营业收入0.09、0.27、0.77亿元。

出境常于：鼠疫因素下，出境常于受阻，超市兼营承压，配给端逐步出清，2021年超市从业数目为22.88万人，仅有为2019年67%。澳大利亚公司一直深耕出境常于，在品牌声望、旅常于观光产品线品质、线公测下渠道伸展等不足之处竞争者显著。出过境强制执行跳出后，出境常于回补下，澳大利亚公司营业额有望释放粘性。

入股决定

随着督促外交政策构建，提供方便强制执行减少，出过境基本完全恢复，出境常于、国内常于较快回补，澳大利亚公司有望释放营业额粘性。中一直来看，出境常于第二季度仍有大幅提高紧致，国内常于商品升级发挥作用延续，叠加澳大利亚公司中轴B2B分销、数字藏品业务，打造在此之后放缓点，一直具有较小放缓紧致。我们预计澳大利亚公司

2023~2024年EPS分别为0.01、0.05元/股，对应近期股价PE分别为641、173倍。首次伸展，给予“买入”下调。

风险提示出境常于、国内常于消退不及预期；行业竞争加剧

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