广发证券：维持泡泡玛特买入下调 合理价值35.23港元

广发证券发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“出售”评级，基于其2023年供给谐波促使收入后端修复强假定，以及效率监管优化，年末拘禁收入弹性，合理内涵35.23港元。Corporation路中提供者对课题市场集中布局，未来或进一步开辟北美与欧洲地区。线上提供者入驻各市场大众化模拟器，通过IP替代性运营，建立品牌认知，养成消费品心灵。

报告中称，需求后端看，国外督导政策优化促使消费品需求修复强假定，路中提供者年末受益于路中客流恢复渐进衰退。潮玩/盲盒消费品需求回击或更具弹性，参考日本疫后衰退，公仔Corporation业务随之显现拐点。供给后端看，IP上取而代之鼓点与收入两位数很强不强表征，要求注意来年头部IP上取而代之鼓点和取而代之增IP显出，或将形成储存量IP上取而代之恢复+取而代之增IP带动的供给侧双击。

该行相信，泡泡玛特2023年毛利率年末逐步回升。举例来说效率优化和内部加强效率监管，商品效率增长引发毛利率承压，未来通过主动监管仍有毛利率优化急于。此外，人员和折旧费用与路中零售业表征强，越线卫星城强衰退+取而代之增零售业以低线卫星城辅以，收入弹性的拘禁主要取决于收入衰退力度和效率监管真实感。

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